Die Bewertung von Kreditderivaten (PDF)

Inhaltsangabe:Einleitung:
Kreditderivate sind Finanzkontrakte, die Kreditrisiken isolieren und in unterschiedlicher Form handelbar machen. Der Markt für Kreditderivate ist Anfang der 90er Jahre entstanden und hat das Potential, das Kreditgeschäft der Banken und anderer Finanzinstitutionen fundamental zu verändern. Der Markt für Kreditderivate ist kosteneffizienter als der bisher erfolglose Sekundärmarkt für Kredite und hat den Vorteil, daß die Schuldner von dem Verkauf ihrer Kreditforderung nichts erfahren müssen. Er kann zu einer effizienteren Organisation des Bankensektors beitragen, in der Vertrieb und Risikoübernahme von Kreditforderungen getrennt sind.
Ein zentraler Faktor für die weitere Expansion des Marktes für Kreditderivate ist die Entwicklung von geeigneten Bewertungsmethoden insbesondere für Kreditderivate auf illiquide Kreditrisiken. Die schwierigste Aufgabe ist die Bewertung des Kreditrisikos, welches einem Kreditderivat zugrunde liegt. Diese Arbeit liefert einen Überblick über den State-of-the-Art der Kreditrisikobewertung und der Bewertung von Kreditderivaten in der Wissenschaft und in der Unternehmenspraxis.
Die Diversität der dargestellten Bewertungsmodelle zeigt, daß es bisher noch keinen Marktstandard der Kreditrisikobewertung gibt. Die bisherige empirische Forschung reicht nicht aus, um die Vielzahl der Modelle nach ihrer Leistungsfähigkeit zu ordnen. Die empirische Forschung gestaltet sich als schwierig, da für die meisten Kreditrisiken keine Marktdaten vorliegen, auf die sich empirische Untersuchungen beziehen könnten. Ein wichtiges Ziel für die Zukunft ist es daher, Kreditrisikodaten zu generieren, die zur empirischen Validierung von Kreditrisikobewertungsmodellen und von Modellen zur Bewertung von Kreditderivaten verwendet werden können.
Die Arbeit hat beim Deutschen Studienpreis der Körberstiftung zum Thema "Risiko! Der Umgang mit Sicherheit, Chance und Wagnis" einen 4. Preis gewonnen (Verleihung 17.01.2000).

Inhaltsverzeichnis:Inhaltsverzeichnis:
1.Einleitung 9
2.Kreditderivate13
2.1Der Markt für Kreditderivate13
2.1.1Entstehungsbedingungen und Marktentwicklung13
2.1.2Struktur des Marktes für Kreditderivate14
2.1.3Marktteilnehmer17
2.1.4Marktaussichten19
2.2Produkte im Markt für Kreditderivate21
2.2.1Total Rate of Return Credit Swaps21
2.2.2Credit Spread-Derivate22
2.2.3Credit Default Swaps23
2.2.4Credit-linked Notes24
2.3Kreditderivate im europäischen und deutschen Kapitalmarkt25
3.Grundlagen der arbitragefreien Bewertung30
3.1Finanzmarktmodelle30
3.1.1Ein mehrperiodisches Modell mit finitem Wahrscheinlichkeitsraum31
3.1.2Ein Modell in kontinuierlicher Zeit mit infinitem Wahrscheinlichkeitsraum35
3.2Lösungsmethoden für die Bewertung von Derivaten43
3.2.1Martingalmethode und partielle Differentialgleichungen44
3.2.2Numerische Lösungsmethoden46
3.3Zinsstrukturmodelle51
4.Modelle zur Bewertung von Kreditrisiken57
4.1Klassifikationen von Kreditrisikobewertungsmodellen58
4.2Optionspreismodelle60
4.2.1Die Modelle von Merton, Black / Cox und Geske61
4.2.2Das Modell von Longstaff / Schwartz67
4.2.3Die Modelle von Leland / Toft und Leland70
4.2.4Das Modell von Zhou72
4.2.5Das Modell von Duffie / Lando74
4.3Zinsstrukturmodelle75
4.3.1Jarrow / Turnbull und Erweiterungen76
4.3.2Lando und Duffie / Singleton82
4.3.3Madan / Unal84
4.4Korrelation von Kreditrisiken87
4.5Modelle aus der Unternehmenspraxis88
4.5.1Das KMV-Modell88
4.5.2CreditMetrics90
4.5.3CreditRisk+94
4.5.4CreditView97
5.Bewertung der Modelle99
5.1Kreditrisiken in der Empirie99
5.1.1Allgemeine empirische Untersuchungen über Kreditrisiken99
5.1.2Empirische Validierung von Kreditrisikobewertungsmodellen107
5.2Numerische Simulationen der Kreditrisikobewertungsmodelle 111
5.3Bewertungen der Kreditrisikomodelle in der Literatur114
6.Die Bewertung von Kreditderivaten118
6.1Bewertung anhand von Marktpreisen118
6.2Bewertung anhand von Kreditrisikobewertungsmodellen125
6.3Kombination der Bewertungsmethoden129
7.Konklusion135