Kreditderivate und Kreditrisikomodelle (PDF)

4 Bewertung von Kreditderivaten (S. 165-166)

Ziel dieses Kapitels ist die Anwendung der in den vorangegangenen Kapiteln hergeleiteten Theorie auf die Bewertung von Kreditderivaten. Die Auswahl der Produkte und deren Bewertungsmethoden orientiert sich dabei an den in der Industrie geläufigsten Produkten. Deswegen beschränken wir uns im Wesentlichen auf Credit Default Swaps (CDS) und Collateralized Debt Obligations (CDO). Nach einer kurzen Darstellung des Modellierungsrahmens beginnen wir mit den Grundbausteinen der Kreditderivatemärkte, den Credit Default Swaps (CDS). Hier hat sich als Quotierungsstandard im Markt die Bewertung mittels deterministischer Intensitäten sowie konstanter Recovery Rates etabliert, die im ersten Abschnitt dieses Kapitels dargestellt wird.

Diese dienen meist als Ausgangspunkt für die Kalibrierung allgemeinerer Intensitäts und Hazardratenmodelle, welche vor allem zur Bewertung von Credit Spread Optionen zum Einsatz kommen. Anschließend wird im dritten Abschnitt die Bewertung von CDS mit Hilfe von Unternehmenswertmodellen kurz skizziert. Letztgenannte spielen einerseits im Rahmen sog. Kapitalstrukturarbitrage oder auch Equity-to- Credit-Strategien (E2C) wie auch im Kontext einer angemessenen Modellierung von Credit Spread Optionen eine wichtige Rolle.

Schließlich behandeln wir noch verschiedene Modelle zur Bewertung von Basket Default Swaps sowie synthetischer CDOs bzw. von Swaps auf Tranchen liquider Kreditindizes. Hierbei beginnen wir mit dem Modell von Li (2000), welches den derzeit (noch) gültigen Marktstandard fur Basket Default Swaps darstellt und auch für komplexe, nicht-standardisierte, ABSund CDO-Strukturen verwendet werden kann. Danach widmen wir uns dem Gaußschen Einfaktormodell, welches zur Quotierung der STCDO-Swaps auf die inzwischen höchst liquiden Kreditindizes der iTraxx- und CDXFamilien verwendet wird, und stellen die aktuell in der Praxis verwendeten Modelle zur Berücksichtigung des sog. Skews der

Dr. Marcus R.W. Martin ist derzeit bei Deutschen Bundesbank für bankaufsichtliche Prüfungen quantitativer Modelle im Rahmen der Modellierung, Messung und Steuerung des Markt-, Kredit- und operationellen Risikos bei Großbanken verantwortlich.
Prof. Dr. Stefan Reitz ist nach der Tätigkeit bei der Deutschen Bundesbank im Bereich der Bankenaufsicht Professor für Wirtschafts- und Finanzmathematik an der Hochschule für Technik in Stuttgart und außerdem als Trainer und Berater in bankaufsichtlichen Fragen tätig.
Dr. Carsten S. Wehn ist bei der DekaBank als Marktrisikospezialist mit der Konzipierung und methodischen Entwicklung des Risikosteuerungsmodells betraut. Zuvor war er bei der Deutschen Bundesbank für die Durchführung und Leitung bankaufsichtlicher Prüfungen quantitativer Modelle zur Risikomessung und -steuerung zuständig.